利好优配
文|避寒
编辑|避涵
2025年，白银彻底疯了。年内涨幅超过100%，价格一度突破68美元，这是1980年以来的最高点。
45年前那场震惊华尔街的"白银星期四"惨剧，似乎正在以另一种方式重演。
这一轮白银暴涨，本质上是三场危机同时引爆——光伏革命、货币信用崩塌、地缘博弈。
而中国的出手，才刚刚开始。
亨特兄弟的幽灵
1980年3月27日，华尔街把这一天叫做"白银星期四"。
德克萨斯州有个石油巨头家族，老亨特靠赌博赢来的钱买下第一个油田，死的时候留下10亿美元遗产。他儿子尼尔森·亨特和威廉·亨特继承了老爹的财产，也继承了他的赌性。
1973年，兄弟俩开始囤白银，当时银价才2美元一盎司，没人在意这东西。他们一口气买了3500万盎司期货合约，成了世界上最大的白银持有人之一。
为什么买白银？
1971年布雷顿森林体系垮了，美元跟黄金脱钩，兄弟俩觉得纸币迟早要完蛋。那时候美国法律规定私人不能持有黄金，白银不受限制。于是他们动用三架专机，把买到的白银现货运到瑞士的私人金库。
1977年，他们先拿大豆练手，控制了当时所有大豆期货合约的40%，净赚1亿美元。美国监管机构拿他们毫无办法。
尝到甜头后，亨特兄弟决定玩把大的。
1979年夏天，他们发动总攻。通过控制的"国际金属投资公司"，向纽约和芝加哥的期货交易所砸进4000万盎司的买单。银价从6美元拉到11美元，再到20美元，30美元，年底直接突破40美元。
消息传开后，银价不跌反涨。小投机者蜂拥入场，因为亨特家族在"做庄"，大家跟着"抬轿"就行。
老太太们翻出家里的银勺子银茶壶，小偷开始专门偷银饰品拿去熔炼。蒂凡尼珠宝公司气得在《纽约时报》登了整版广告，不点名骂亨特兄弟"良心泯灭"。
1980年1月21日，白银涨到50.35美元。12个月涨了8倍，10年涨了25倍。
亨特兄弟此时控制着纽约商品交易所53%的白银、芝加哥69%的白银期货，总计1.2亿盎司现货加5000万盎司期货，他们切断了白银的流通渠道。
但代价是什么？
为了维持垄断，兄弟俩向华尔街借了2亿多美元，向各大银行贷了数千万美元，每月光利息就要几百万美元，他们成了全世界最大的借款人。
纽约商品交易所坐不住了，出台"白银规则7号"，把保证金从1000美元提到6000美元。美联储主席沃尔克宣布大幅紧缩银根。
最后一击是交易所的临时禁令：禁止建立新的白银期货合约，只许平仓。
游戏结束了。
1980年3月27日，经纪商强行出售亨特家族的白银期货，其他华尔街机构跟风抛售，银价一天之内从50美元腰斩到10美元。
亨特兄弟从全球首富变成"全球首负"，背上17亿美元债务，1987年申请破产保护。
45年后的今天利好优配，银价再次站上历史舞台。COMEX白银期货年内暴涨超100%，最高突破68美元。
和亨特兄弟那次不同，这回没有一个操盘手，推动银价的是三股无法抗拒的力量同时爆发。
伦敦的白银去哪了
你可能不知道，全球白银交易的心脏在伦敦。
伦敦金银市场协会的数据显示，2021年伦敦白银库存还有8.5亿盎司，到2024年只剩2亿盎司。三年时间，蒸发了75%。
2亿盎司是什么概念？
全球白银每日交易量高达2.5亿盎司，换句话说，伦敦可自由流通的白银连一天的正常交易都撑不住。
白银租赁利率正常情况下不到1%，2025年10月初飙到5%，然后一路冲到40%以上，隔夜借贷成本甚至突破100%。
钱都去哪了？
答案是纽约。
特朗普政府的关税政策反复无常，市场担心贵金属可能被纳入征税清单，交易商开始疯狂地把白银从伦敦运往纽约囤起来。
2025年初以来，COMEX白银库存累计增加1912吨，增幅超过30%。与此同时，瑞士精炼厂的白银质押库存单周锐减800吨。
可纽约的白银堆成山，为什么不运回伦敦？
因为运不回去。
运输瓶颈、物流成本、政策不确定性，让这批白银被"锁死"在纽约仓库里。COMEX与伦敦银的价差一度扩大到2.73美元/盎司，创下历史纪录。套利者赚得盆满钵满，但整个白银市场的流动性陷入危机。
道明证券的策略师点破了要害：美国是白银的重要终端用户，进口量约为自身供应的2.6倍，其中74%依赖墨西哥和加拿大。
一旦特朗普对北美邻国加征关税，白银供应链将遭受重创。
中国的情况同样紧张。11月24日那周，上海黄金交易所白银库存降至715吨，创下2016年7月以来新低。全球白银显性库存只能覆盖1.2个月消费量，远低于3-6个月的安全线。
光伏吃掉了白银
白银不再是老太太首饰盒里的东西了，它变成了人类能源转型的"血液"。
光伏电池的生产离不开银浆，这种高纯度银粉制成的导电材料被印刷在硅电池表面，负责收集和传输电流。每生产1GW电池片，至少需要7-8吨白银。
2024年全球光伏用银量达到6147吨，比2020年翻了一倍多。世界白银协会的数据显示，光伏用银占全球需求的比例从2015年的6%飙升到2024年的19%。预计2030年将突破30%。
更要命的是技术升级带来的"用银悖论"。
光伏电池正从P型向N型迭代，效率更高，成本更低。但N型电池的银耗量反而大幅增加。
TOPCon电池单片银浆耗量增长近80%，HJT电池银耗近乎翻倍。最新的BC电池银浆耗量是TOPCon的2.5倍。
银浆成本占组件成本的比例已经升到12%，占电池非硅成本的53%，白银从"辅材"变成了"主材"。
光伏行业拼命想"降银"。银包铜、铜电镀、无主栅技术，各种替代方案都在试。但这些技术都面临同一个问题：效率下降。
供应链、生产设备对银浆路径的依赖，使得企业无法在短期内完成材质转向。
供给端呢？
全球白银72%来自铅锌、铜、金等金属的伴生矿，独立银矿占比不到30%。白银产量受主金属开采节奏制约，没办法根据银价快速调整。
矿山银产量增速只有1-2%，根本跟不上需求。
全球白银已连续五年出现供应缺口，2025年缺口预计仍在1亿盎司以上。
北京的底牌
2025年10月，商务部连续发布多项公告。
白银被正式纳入国营贸易管理体系，和钨、锑并列，出口企业资质门槛大幅提升。
商务部2025年第68号公告写得很清楚：白银出口企业必须具备2024年年产80吨以上的产能，西部地区可放宽至40吨，已获得资质的企业需要保持每年的出口实绩。
这套逻辑是不是很眼熟？
没错，和稀土一样。
同月，中国对稀土实施全链条出口管制。从矿石开采、冶炼分离、金属冶炼到磁材制造，甚至稀土二次资源回收利用的相关技术都被列入禁止出口范畴。
商务部第61号公告还搞了个"长臂管辖"：境外组织和个人在向第三国出口含有中国稀土成分的物项前，需获得中国商务部的许可。
白银和稀土的管控逻辑高度一致。两者都是新能源革命的关键材料，都面临资源安全与产业博弈的双重考量。
中国是全球最大的白银消费国。2023年工业用银需求占全球的39.91%，排名第一，美国只占19.58%。
在光伏产业链上，中国控制着全球超过80%的电池片产能，这些电池片都需要银浆。
将白银纳入更严格的出口管理，既是对国内产业的保护，也是对全球供应链话语权的争夺。
中国拥有全球约15%的白银储量，年产量位居世界前三。
如果稀土管制的"域外适用"条款复制到白银领域，美国和欧洲将不得不面对一个现实：能源转型的核心材料，正越来越多地掌握在北京手中。
45年前，亨特兄弟试图用资本垄断白银市场，最后破产收场。
45年后，白银的定价权之争，已经从华尔街的交易池，变成了大国之间的博弈棋盘。
这盘棋，才刚刚开局。
参考资料：
中华人民共和国商务部公告2025年第68号《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》
世界白银协会《2024年世界白银调查报告》
腾讯新闻财经频道《白银价格历史新高利好优配，周期走到哪了？》（2025年12月）
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